2월 상황점검: 펀더멘털 추이와 실질적인 탈중앙화에 대한 고민

Research Analyst : 김동현 | Tony Kim, 공태인 | Dan Kong CAIA, 신유란 | Elena Shin

Date: 25 Feb 2019

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회복하는 암호화폐 시장 속 눈에 띄는 TRON 벨류에이션 상승

2019년 2월 21일 기준으로 전체 암호화폐 시장의 시가총액은 한 달 동안 12% 증가하였으며 주요 플랫폼 토큰의 벨류에이션도 같이 상승하였다. 이 중 TRX가 가장 눈에 띄는 움직임을 보였다. TRX의 P/T(Token-price-to-transaction count)와 USD/DAU(Network value-to-active addresses)는 BTT(BitTorrent Token)에 대한 기대감에 따라 지난 달 동기 대비 70%와 26% 증가하며 뚜렷한 벨류에이션 상승세를 보였다. 그러나 주요 지급결제형 토큰은 P/H(Token price-to-hash), P/H와 NVT(Network value-to-Transaction value)가 서로 일관된 방향성을 나타내지 못했다. 이에 더해 오늘 보고서에서는 다양한 PoW와 PoS 블록체인의 실질적인 탈중앙화 수준에 대해서 기존 주식회사의 개념과 비교해 새로운 고민을 제시한다.

플랫폼 토큰의 펀더멘털에 지속적인 보수적 관점 제시

ETH는 2월 말에 예정된 콘스탄티노플 하드포크를 앞두고 모든 벨류에이션 지표가 -1 표준편차 수준을 돌파하여 긍정적인 움직임을 보였다. TRX의 가격은 1월 3일 BitTorrent의 TRON 기반 토큰발행 계획발표 이후로 2월 22일까지 23%% 상승하였고, P/T와 USD/DAU는 평균 수준까지 올라왔다. 두 토큰 모두 기능 개선 및 생태계 활성화에 대한 투자자의 기대심리가 반영되었을 가능성이 높다. 그러나 가격 상승 가운데 핵심 펀더멘털 지표는 유의미한 하락을 기록하고 있어 보수적인 접근이 필요하다. ETH는 1월 대비 TPT(Transaction-per-tokens)와 Active Addresses가 -16%와 -20% 하락하였으며, TRX는 각각 -32%와 -12% 감소하였다.

반감기를 6개월 앞두고 뚜렷한 방향을 보이지 못하는 LTC 벨류에이션

LTC는 약 6개월 남은 반감기와 기밀거래(Confidential Transactions) 기능추가 발표에 따라 가격이 53% 상승하였으나 벨류에이션 지표들은 통일된 방향성을 나타내지 못하고 있다. P/H는 최근 12개월 기준(LTM) 최저치를 계속 상회하고 있으나 USD/DAU는 2개월만에 빠른 상승을 기록하며 명확한 개선을 보였다. 그러나 월 평균 Transaction Value와 Active Addresses의 부진이 지속되고 있다는 관점에서 지불결제형 토큰인 LTC의 사용자 수용성이 개선되는 신호는 아직 나타나지 않고 있다.

블록체인은 기존 주식회사 개념보다 탈중앙화 돼 있는가?

글로벌 시가총액 상위 20개 주식 종목을 분석한 결과 상위 10대 주주가 평균적으로 38%의 지분을 소유하고 있는 반면, PoW 블록체인은 상위 10개의 Mining Pool이 84%에 해당하는 Hashrate를 보유하고 있어 기존 주식회사보다 오히려 더 중앙화 된 구조를 보이고 있다. 이는 블록체인의 안정성, 거버넌스, 그리고 시장 가격에 부정적으로 작용할 수 있어 잠재적 투자리스크 볼 수 있다. 실제 BCHABC-BCHSV 하드포크 당시, 대부분의 Hashrate를 보유하고 있었던 ABC와 SV진영의 해시 전쟁으로 인해 시장 불안감이 조성되었고, 그 영향으로 한 달 만에 BCH와 BSV의 가격이 -82%와 -27% 하락하는 모습이 나타나기도 했다. 한편 토큰 보유량에 따라 네트워크 영향력이 발생하는 PoS 블록체인은 상위 10개 주소가 평균적으로 29%의 토큰을 보유하고 있어, 기존 주식회사 개념보다는 권력이 분산돼 있으나 여전히 이상적인 구조는 아님을 알 수 있다. 따라서 투자자는 암호화폐 투자 시 해당 블록체인의 대표 Mining Pool과 상위 토큰 보유자를 신뢰할 수 있는지를 검증할 필요성이 있다.