RWA의 진화, 무기한 선물화와 연중무휴 시장 - DWF 벤처스

Key Takeaways

무기한 선물화와 토큰화는 근본적으로 다른 타깃층을 위한 서비스다. 토큰화가 기관을 위해 자본 시장을 업그레이드하는 것이라면, 무기한 선물화은 실물 자산에 대해 합성적이고, 무허가성이며, 자기 수탁형 노출을 제공함으로써 개인 트레이더들의 접근성을 민주화한다.
리테일 투기 슈퍼사이클이 진행 중이다. 전통적인 부의 축적 방식에서 밀려난 Z세대 트레이더들이 전 세계 파생상품 거래량의 기록적인 증가에 기여하고 있다. 온체인 무기한 선물 탈중앙화 거래소(DEX)는 이러한 수요를 충족시키기에 가장 적합한 위치에 있는 프로덕트다.
RWA 무기한 선물은 이미 상당한 호응을 얻고 있다. HIP-3 시장은 출시 이후 누적 거래량 1300억달러(약 196조1400억원) 이상을 기록했으며, 220만명 이상의 고유 트레이더와 17억달러(약 2조5650억원)의 미결제약정(OI)을 달성했다. 이 중 90% 이상이 RWA 관련 시장에서 나왔다.
주된 기술적 과제는 오라클 문제다. 끊임없이 규제되는 기준 가격 없이 전통 자산의 가격을 24시간 책정해야 하는 상황은 플랫폼으로 하여금 자본 안전성과 시장 가용성 중 하나를 선택하도록 강요하며, 이는 제품 아키텍처 전체를 결정짓는다.
연중무휴 규제 시장은 양날의 검이다. 24시간 연속 거래를 향한 뉴욕증권거래소(NYSE)와 인터컨티넨털익스체인지(ICE)의 움직임은 오라클 품질을 개선하고 온체인 시장에 마켓 메이커를 끌어들일 것이지만, 규제된 대안이 도착하기 전 디지털자산 네이티브 플랫폼이 차별화할 수 있는 기회의 창을 좁히기도 한다.
RWA 무기한 선물화는 디지털자산의 두 번째 위대한 수출품이 될 수 있다: 무기한 선물이 디지털자산 시장에서 현물 외의 지배적인 기본 구성 요소가 된 것처럼, RWA 무기한 선물은 글로벌 리테일 파생상품 접근을 위한 기초 인프라로 자리 잡을 궤도에 올라 있다.

[블록미디어 강나연 에디터] 글로벌 금융 시장은 현재 Z세대를 주축으로 한 거대한 ‘리테일 슈퍼사이클’을 맞이하고 있다. 치솟는 생활비와 부동산 등 전통적인 자산 형성 경로가 사실상 막힌 상황에서, 개인 투자자들은 모바일 접근성과 레버리지를 무기로 전 세계 파생상품 거래량 기록을 연일 갈아치우는 중이다.

이러한 투자 열기는 24시간 멈추지 않는 크립토 시장의 ‘RWA(실물자산토큰) 무기한 선물화(Perpification)’ 플랫폼으로 빠르게 옮겨붙고 있다. 나아가 NYSE 등 전통 금융권마저 이들의 수요를 흡수하기 위해 연중무휴 거래 도입을 서두르는 실정이다. 글로벌 투자사 DWF 벤처스(DWF Ventures)는 기관 전유물이었던 RWA 토큰화를 넘어, 개인을 위한 무기한 선물 플랫폼이 온체인 파생상품 시장을 이끌 새로운 핵심 기반이 될 것이라는 심층 분석 리서치를 지난 31일 공식 X(옛 트위터) 계정(@DWFVentures)을 통해 공개했다.

[아래 글은 DWF 벤처스의 리서치를 일부 요약 및 정리한 내용입니다]

1. 토큰화 vs 무기한 선물화

RWA를 다루는 두 가지 방식인 토큰화와 무기한 선물화를 두고 여러 논의가 오가고 있다. 복잡해 보이지만 결국 이 기술들이 ‘누구를 위한 것인지’, ‘실제 어디에 가장 유용한지’로 요약할 수 있다.

토큰화는 자본 시장을 업그레이드하고 더 나은 버전의 전통 금융을 구축하는 과정을 수반한다. 이는 실시간 결제, 부분 소유권, 프로그래밍 가능한 스마트 컨트랙트 등의 이점을 제공하면서도 보유자가 기초 자산에 대한 완전한 소유권을 유지할 수 있게 해준다. 하지만 주로 기관의 지지를 받고 기관을 위해 구축되었기 때문에 리테일 사용자는 부차적인 고려 대상이 된다. 현재 대부분의 토큰화된 RWA는 개방형 디파이(DeFi)가 아닌 허가형 플랫폼에 남아 있으며, 애초에 개인 투자자를 배제했던 고객신원인증(KYC) 요건, 브로커리지 관계, 관할권 및 지리적 차단 등 유사한 접근 장벽을 그대로 물려받고 있다. 토큰화는 더 공정한 금융 시스템을 약속하지만, 그 혜택은 주로 자산 운용사, 헤지펀드 및 기타 기관 투자자에게 돌아간다.

무기한 선물화는 정반대의 지점에서 시작한다. 칼레도라(Kaledora) 오스티움(Ostium) 공동 창립자가 대중화한 이 과정은 무기한 스왑이나 선물 우선 접근 방식을 활용하여 전통 자산 및 비 디지털자산 자산을 블록체인으로 가져온다. 설계상 합성 자산이므로 기초 자산에 대한 소유권이나 커스터디가 없으며, 덕분에 복잡한 법적 뼈대를 탐색할 필요가 없다. 신뢰할 수 있는 가격 피드만 있으면 어떤 자산 위에든 생성될 수 있는 능력과 결합되어, 무기한 선물은 새로운 자산을 온체인으로 가져오는 가장 빠르고 마찰 없는 방식이 되었다.

주식, 원자재, 나아가 상장 전(pre-IPO) 기업과 같은 새로운 무기한 선물 상품들이 최근 유입되고 있는 것이 그 증거다. 그 결과 개인 투자자에게 최적화된 상품이 탄생했다. 이들은 이제 레버리지를 활용하고 만기 없이, 자본 효율적이고 자기 수탁형이며 무허가성인 방식으로 다양한 자산에 방향성 베팅을 할 수 있게 되었다. 이것이 무기한 선물이 디지털자산 시장에서 현물을 큰 격차로 압도하는 지배적인 기본 요소가 된 이유이기도 하다. 디지털자산 시장의 비트코인(BTC) 무기한 선물 거래량은 이미 현물 거래량을 6배에서 11배까지 초과하며, 이는 사용자 수요가 실제로 어디에 있는지 보여주는 직접적인 지표다.

2. 구조적 변화

이러한 수요는 이례적인 현상이 아니라, 훨씬 더 큰 구조적 변화를 보여주는 선행 지표다. 우리는 리테일 투기 슈퍼사이클의 한가운데 있다. 2025년 미국 옵션 거래량의 절반 이상을 개인 투자자가 차지했고, 차액결제거래량은 사상 최고치를 기록했으며 세 곳의 브로커가 각각 월 거래량 1조달러(약 1508조8000억원)를 넘겼다고 보고했다. Z세대는 부모 세대의 ‘매수 후 보유’ 마인드가 아닌, 위험에 대해 근본적으로 다른 태도를 가지고 금융 시장에 진입했다.

이는 부동산 소유와 같은 전통적인 부 축적 경로가 구조적으로 손에 닿지 않는 것처럼 느껴지고, 40년에 걸친 적당하고 꾸준한 복리 수익의 논리가 더 이상 충분하지 않은 현실이 만들어낸 결과다. 전통적인 자산 축적 방식에서 가격 문제로 배제된 세대에게 합리적인 대응은 확신을 가진 고레버리지 베팅에 참여하는 것이다. 이는 비이성적인 행동이 아니라, 주어진 상황과 고장 난 시스템에 대한 일관된 대응이다.

싱크러시 캐피털(Syncracy Captial)이 지난 16일 공개한 ‘위대한 무기한 선물화(The Great Perpification)’ 보고서에서 이를 직설적으로 설명한다. 치솟는 생활비, 사회적 이동성의 결여, 스마트폰을 통한 투기의 완벽한 접근성이 결합되어 레버리지를 경고 라벨이 아닌 기본 전제로 여기는 트레이더 세대를 만들어냈다는 것이다. 온체인 무기한 선물 DEX는 바로 이들이 있는 곳에서 요구를 충족시키는 프로덕트다. 만기일, 시간 가치 하락, 내재 변동성과 같은 옵션의 인지적 과부하를 제거하고 이 세대가 실제로 거래하고 싶어 하는 방식에 맞춰 제작된 직관적인 방향성 노출을 제공한다. 토큰화가 연 5% 수익률의 블랙록 머니마켓펀드 분할 지분을 제공한다면, 무기한 선물화는 트레이더들에게 조기 은퇴를 향한 잠재적 티켓을 제공한다. 이 타깃층에게 이 두 제품 간의 제품과 시장 적합성(PMF) 격차는 이보다 더 넓을 수 없다.

3. RWA 무기한 선물의 온체인 채택 및 타당성

RWA 무기한 선물의 온체인 성과는 이미 상승세를 타고 있다. 2025년 10월 하이퍼리퀴드(Hyperliquid·HYPE)의 HIP-3 출시는 핵심 변곡점이 되어 이 플랫폼에서 무허가성 무기한 선물 시장의 배포를 열어주었고, 그 결과 주식, 원자재, 지수, 외환, 심지어 상장 전 기업에 이르기까지 100개가 넘는 다양한 RWA 시장이 출시되었다. 이 새로운 시장들은 시작 이후 이미 누적 거래량 1300억달러(약 196조1400억원) 이상을 주도했다. 2026년 3월 말 현재, 모든 HIP-3 DEX 및 시장의 총 미결제약정은 17억달러(약 2조5650억원)로 성장했으며, 그중 90% 이상을 RWA 관련 시장이 차지하고 있다. 특히 브렌트유(BRENTOIL)와 크루드오일(CL) 시장이 각각 2억9500만달러(약 4451억원)와 2억800만달러(약 3138억원)를 기여했다. HIP-3의 고유 트레이더 수 역시 비슷한 추세를 따라 현재 누적 220만명을 넘어섰다.

전체 하이퍼리퀴드 거래량 중 HIP-3 시장이 차지하는 비중 또한 꾸준히 상승하여 3월 초에는 전체 일일 거래량의 40% 이상으로 정점을 찍었다. 원자재 부문이 가장 큰 비중을 차지하는데, 2월 28일 주말 미국과 이란 간의 지정학적 긴장이 고조되자 하이퍼리퀴드의 원유 시장에는 시장 변동성에 노출을 원하는 트레이더들이 대거 유입되었다. 또한 JP모건 애널리스트들은 이러한 유입이 전통 시장 휴장으로 대안이 없었던 비 디지털자산 트레이더들에 의해 전적으로 주도되었다고 분석하며, 온체인 무기한 선물 DEX와 24/7 서비스의 영향력과 매력이 커지고 있음을 입증했다. 이는 심지어 해당 시장의 일일 최대 거래량을 17억달러(약 2조5650억원)까지 끌어올렸다.

거래량 기준 두 번째로 큰 RWA 무기한 선물 플랫폼인 오스티움(Ostium) 또한 시장 점유율을 확보했다. 이 플랫폼은 2만5500명 이상의 트레이더를 통해 약 460억달러(약 69조4050억원)의 누적 거래량을 처리했으며, 미결제약정의 85~95%가 주식, 원자재, 지수, 외환 등 전통 자산 시장에 집중되어 있다. 총 미결제약정은 지난 두 달간 1억6000만달러(약 2414억원)에서 3억2000만달러(약 4828억원) 사이를 기록했으며, 하이퍼리퀴드와 마찬가지로 원자재가 활동의 가장 큰 비중을 차지했다. 팀에 따르면 최근 금 랠리 당시 이 플랫폼은 전체 온체인 금 무기한 선물 미결제약정의 50% 이상을 차지하기도 했다.

4. 가격을 매길 수 없는 자산의 가격 책정: 24/7 시장

두 플랫폼 모두 RWA 무기한 선물 거래의 선도적 장소로 부상했지만, 시장 접근성과 RWA 가격 책정에 있어서는 서로 다른 접근 방식을 채택하고 있다. 시장 영업시간 외에 전통 자산에 대한 지속적이고 규제된 기준 가격이 없는 상황에서, 플랫폼들은 자본의 안전성과 시장 가용성 사이에서 근본적인 트레이드오프를 해야만 한다.

각 플랫폼이 선택한 트레이드오프에 따라 RWA 가격 책정, 즉 오라클 설계에 반영해야 할 핵심적인 차이점들이 존재한다.

자본 안전성과 시장 가용성 간의 트레이드오프. 자료=DWF Ventrues

오스티움(Ostium): 중단 및 동결(halt-and-freeze) 모델을 지원하기 위해 오스티움은 스토크 네트워크(Stork Network)와 제휴하여 영업시간 외, 선물 컨트랙트 롤오버, 개장 시 가격 갭 등 전통 자산 가격 책정이 수반하는 복잡성을 처리할 수 있는 맞춤형 오라클 솔루션을 구축했다. 정기적인 스냅샷이나 단일 소스 참조에 의존하는 대신, 스토크의 합성 오라클 서비스(Composite Oracle Services)를 통해 오스티움의 자체 가격 책정 알고리즘과 시장 영업시간 및 매수/매도 데이터를 모두 구문 분석할 수 있는 맞춤형 스토크 애그리게이터를 사용하여 각 자산 클래스에 맞는 맞춤형 피드를 생성한다.이러한 피드에는 트레이더를 위한 포트폴리오 수준의 리스크 관리 기능을 가능하게 하는 메타데이터가 포함된다. 그런 다음 거래 실행 순간에만 온체인으로 가격 업데이트를 푸시하는 풀(pull) 기반 오라클을 통해 전송이 처리되어, 정확성을 유지하면서 불필요한 온체인 활동을 최소화한다. 청산 및 지정가 주문은 손절매, 이익 실현, 스탑 리밋 등 특정 주문 유형을 처리하기 위해 구축된 자동화 키퍼 시스템인 젤라토 펑션스(Gelato Functions)에 의해 트리거된다.
오스티움 오라클 디자인. 자료=DWF Ventures
Trade.xyz: Trade.xyz는 시장이 열려 있을 때와 닫혀 있을 때를 구분하는 두 가지 모드의 오라클 시스템을 채택한다. 이 오라클 시스템은 펀딩비를 위한 기준 가격 역할과 시장 가격 계산을 위한 직접 입력값이라는 두 가지 중요한 기능을 수행한다.

Trade.xyz 오라클 디자인. 자료=DWF Ventures

두 접근 방식 중 어느 것도 본질적으로 우월하지는 않지만, 트레이더가 실제로 무엇을 필요로 하는지에 대한 각기 다른 관점과 베팅을 반영한다. 오스티움은 예측 가능성과 자본 보호에 최적화되어 있는 반면, Trade.xyz 및 유사 플랫폼은 지속적인 가용성과 가격 발견에 최적화되어 있다. RWA 무기한 선물 시장이 성숙해지고 유동성이 깊어짐에 따라 두 모델은 중간 지점을 향해 수렴할 가능성이 높다.

5. 24/7 규제 시장이 RWA 무기한 선물에 갖는 의미

앞서 언급했듯, RWA 무기한 선물 아키텍처 핵심에 있는 오라클 문제는 시장 영업시간 외 전통 자산에 대한 지속적이고 규제된 기준 가격의 부재에 있다. 그러나 자산이 언제, 어떻게 거래될 수 있는지의 경계를 오랫동안 정의해 온 전통 금융 인프라가 연속 시장을 향해 단호하게 움직이기 시작하면서 이 문제는 해결의 실마리를 찾을 수도 있다. 그 예시는 다음과 같다.

종합해보면 이러한 움직임은 1985년 이후 시장 운영 시간에 대한 가장 중요한 구조 개편을 나타내며, RWA 무기한 선물 플랫폼이 서비스해 온 것과 동일한 수요 신호에 대한 직접적인 반응이다. 그럼에도 불구하고 고려해야 할 여러 영향과 변수들이 존재한다.

오라클 품질: 지수이동평균(EMA) 기반 추정치나 기타 내부 가격 책정 메커니즘에 의존하든, 기존의 24/7 RWA 무기한 선물 플랫폼들은 베이시스 리스크를 발생시키고 주말 트레이더가 감당해야 할 펀딩비 변동성을 유발할 가능성이 있다. 전통 자산의 일부에 대해서라도 24/7 규제된 선물 시장이 열린다면 오라클이 직접 참조할 수 있는 고품질의 앵커 가격이 제공되어, 온체인 무기한 선물 가격과 공정 가치 사이의 스프레드를 좁히고 가격 정확성을 실질적으로 개선할 수 있다.
시장 심도 및 기관의 정당성 부여: 규제된 연속적인 가격 흐름은 차익 거래 비용을 압축하고 온체인과 오프체인 시장 간의 베이시스를 좁힌다. 이는 신뢰할 수 있는 기준 가격 없이는 매수, 매도 호가를 제공하기 꺼렸던 마켓 메이커들의 합류를 이끌어낸다. 이는 더 나은 대규모 실행 능력을 더해 RWA 무기한 선물을 트레이더들에게 더욱 실현 가능하고 매력적인 상품으로 만든다.
유동성 파편화: 24/7 거래는 대부분의 시장 참여자에게 여전히 새로운 개념이며, 기관 인프라는 구현에 지연을 겪을 수 있다. 이는 리테일 주도형이 될 가능성이 높은 영업시간 외 세션 동안 더 큰 가격 충격을 초래할 수 있다. 그러나 온체인 RWA 무기한 선물 DEX에게는 위협보다 기회가 될 수 있다. 이들 플랫폼은 이미 이 시장에 서비스를 제공하고 있으며, 연속적인 가격 책정을 통한 오라클 품질 개선은 현재 영업시간 외 거래 비용을 높게 만드는 베이시스 리스크와 펀딩비 변동성을 줄여줄 것이기 때문이다.

NYSE와 ICE 움직임의 본질은 온체인 RWA 무기한 선물 DEX에게 있어 전략적으로 중대한 시점임을 시사한다. 전통 시장 플랫폼은 전통적으로 발행된 주식과 대체 가능성을 유지하며 완전한 소유권, 배당권, 거버넌스 참여를 보존하는 토큰화 증권을 중심으로 구축되고 있다. 이는 특히 전면적인 출범 및 폭넓은 채택이 시작되기 전 규제 당국의 승인 가능성 측면에서, 순수한 무기한 선물화보다는 토큰화에 더 유사한 접근 방식임을 나타낸다.

온체인 RWA 무기한 선물 플랫폼들이 무허가성 및 합성 자산이라는 근본적으로 다른 가치와 특성을 바탕으로 운영되지만, 차별화를 꾀하고 이 부분에서 강력한 해자를 구축할 기회의 창은 점차 닫히고 있다. 규제된 24/7 대안들이 완전히 작동하게 되면, 크립토 네이티브 플랫폼들은 트레이더들을 만족시키기 위해 더 강력한 기능을 개발하고 적응해야 한다. 여기에는 더 높은 레버리지, 교차 담보화, 더 깊은 유동성, 개선된 오라클 인프라 등이 포함될 수 있다.

6. 앞으로의 길: 금융 인프라로서의 무기한 선물화

향후 3년에서 5년 사이 RWA 무기한 선물의 궤적은 무기한 선물 자체가 디지털자산 내에서 특정 사용자 그룹을 위한 틈새 상품에서 지배적인 기본 구성 요소가 되었던 것과 동일한 호를 그릴 가능성이 높다.

구성 요소들은 이미 자리를 잡았다. 온체인 상의 전통 자산 가격 책정이라는 특정한 과제를 위해 특별히 구축된 스토크(Stork)와 같은 맞춤형 피드 제공업체들 덕분에 오라클 인프라가 빠르게 성숙하고 있다. 주요 DEX들의 실행 품질은 리테일 트레이더 기준 중앙화 대안들과 동등한 수준에 도달했으며, 그 수요는 단순한 온체인 투기를 넘어 더 넓은 대중으로부터의 진정한 매크로 헤징 및 방향성 거래로까지 이동했다.

더 흥미로운 질문은 RWA 무기한 선물이 성장할 것인가 여부가 아니라, 그것이 전통 파생상품 시장의 ‘보완재’로 성장할 것인지 아니면 ‘경쟁자’로 성장할 것인지다. 대답은 아마도 둘 다일 것이며, 이는 자산과 사용자에 따라 크게 달라질 것이다.

브로커를 이용할 수 없는 개인 트레이더에게 RWA 무기한 선물화는 보완재가 아니라 유일한 옵션이다. 이미 전통 플랫폼에 접근할 수 있는 트레이더에게는, 온체인 플랫폼이 제공하는 24/7 접근성이 규제된 시장은 모방할 수 없는 진정한 유틸리티를 제공한다. 어느 쪽이든 두 가지 모두 온체인 RWA에 대한 관심과 활동 증가로 이어질 가능성이 높다.

가장 신뢰할 수 있는 가격 책정 인프라, 가장 깊은 유동성, 그리고 가장 직관적인 사용자 경험을 구축하는 플랫폼이 대규모로 확장되었을 때 그 시장의 모습을 정의하게 될 것이다. 디지털자산 트레이더들이 지갑을 떠나지 않고도 금과 석유에 노출될 수 있는 일종의 우회 수단으로 시작했던 것이, 이제 조용히 더 구조적인 무언가로 변모하고 있다. 무기한 선물이 전 세계를 향한 디지털자산의 첫 번째 위대한 수출품이었다면, RWA 무기한 선물화는 그 두 번째가 될 수 있다.