스트래티지, MSCI 잔류했다지만 숨은 조항으로 '패시브 매수 구조' 사라져

[블록미디어 안드레아 윤 에디터] 스트래티지(옛 마이크로스트래티지)가 MSCI 지수 퇴출 위기를 넘겼지만, 비트코인 매입 전략의 핵심이던 ‘자동 매수’ 구조는 사실상 종료됐다고 크립토슬레이트가 7일(현지시각) 보도했다. MSCI의 강제 매도 리스크는 사라졌으나, 주식 발행과 패시브 자금 유입을 연결하던 고리가 끊기며 자금 조달 환경이 근본적으로 바뀌었다는 것이다

MSCI는 8일(현지시각) 디지털자산 보유 비중이 자산의 50% 이상인 ‘디지털자산 재무 기업(DATCO)’을 2026년 2월 지수 정기 변경에서 유지한다고 밝혔다. 이에 따라 스트래티지를 비롯한 비트코인 재무 전략 기업들은 글로벌 지수에서 퇴출되는 최악의 시나리오는 피했다.

지수 잔류와 동시에 도입된 ‘기술적 동결’

크립토슬레이트는 MSCI가 이날 DAT기업의 지수 편입은 유지하되, 주식 수와 편입 비중을 사실상 동결하는 조항을 함께 발표했다고 전했다. MSCI는 “해당 종목에 대해 주식 수(NOS), 외국인 편입 계수(FIF), 국내 편입 계수(DIF) 증가를 반영하지 않으며, 신규 편입이나 규모 구간 이동도 연기한다”고 설명했다.

이 결정으로 스트래티지가 신규 주식을 발행하더라도 지수 내 비중은 늘지 않는다. 결과적으로 지수를 추종하는 상장지수펀드(ETF)와 패시브 펀드가 신규 발행 주식을 자동으로 매수해야 하는 구조가 사라졌다. 하락 리스크는 제거됐지만, 상승을 지탱하던 기계적 매수 수요도 함께 해체된 셈이다.

강제 매도 위기는 해소, 그러나 자동 수요는 소멸

시장에서는 MSCI 발표 직후 스트래티지 주가가 6% 넘게 오르며 안도 랠리를 보였다. 제이피모건은 만약 지수에서 완전히 제외됐다면 스트래티지 주식에서 30억~90억달러 규모의 패시브 매도가 발생했을 수 있다고 분석한 바 있다. 이는 주가 급락과 비트코인 보유분 강제 매각으로 이어질 가능성이 컸다.

그러나 지수 잔류의 대가로 ‘기계적 매수’는 사라졌다. 과거에는 스트래티지가 비트코인 매입을 위해 주식을 발행하면, MSCI가 주식 수를 반영해 지수 비중을 조정했고, 이를 추종하는 패시브 자금이 비례 매수에 나섰다. 희석 효과를 자동 수요가 흡수하는 구조였다.

이번 동결 정책으로 이 고리는 완전히 끊겼다. 신규 발행 주식은 지수 계산에서 무시되며, 패시브 펀드는 더 이상 매수 의무를 지지 않는다.

사라진 6억달러의 ‘보이지 않는 매수’

크립토슬레이트에 따르면, 암호화폐 리서치 업체 불 시어리(Bull Theory)는 패시브 수요 소멸의 영향을 수치로 설명했다. 예컨대 발행 주식 2억주 가운데 10%를 패시브 자금이 보유한 기업이 2000만주를 추가 발행할 경우, 과거에는 약 200만주를 패시브 펀드가 매수해야 했다. 주가를 300달러로 가정하면 약 6억달러 규모의 가격 비탄력적 매수다.

하지만 MSCI 동결 정책 아래에서는 이 6억달러 매수가 ‘제로’가 된다. 불 시어리는 “스트래티지는 이제 사모 투자자를 찾아야 하거나, 할인 발행을 하거나, 조달 규모를 줄여야 한다”고 분석했다.

이는 스트래티지에 중대한 부담이다. 회사는 2025년 한 해에만 150억달러 이상을 주식 발행으로 조달해 비트코인을 매입했다. 같은 전략을 2026년에 반복할 경우, 패시브 자금이라는 안전판 없이 시장 수요만으로 희석을 소화해야 한다.

ETF가 반사이익…경쟁 구도 변화

MSCI의 이번 결정은 자산운용 업계의 경쟁 구도도 바꿨다. 스트래티지는 기업 주식을 통해 비트코인 익스포저를 제공하며 현물 비트코인 ETF와 경쟁해 왔다. 그러나 지수 동결로 자본 확장성이 떨어지면, 기관 투자자들은 운영 리스크와 프리미엄 변동성이 있는 기업 대신 현물 ETF로 자금을 이동시킬 가능성이 커진다.

현물 비트코인 ETF는 기업 구조 리스크 없이 비트코인 가격을 추종한다. 스트래티지의 조달 비용이 높아질수록, 자금은 ETF 발행사로 이동하고 수수료 수익도 이쪽으로 쏠릴 수 있다는 분석이 나온다.